A股三季報預覽：哪些行業臨近拐點？

　　中金研報表示，10月中下旬將進入三季報業績披露高峰期。7月以來A股受內外多重因素影響表現偏弱，當前估值已重回歷史低位水平，市場交易額下降也反映情緒充分降溫，部分指標呈偏底部特征。

　　中金判斷市場經歷近期調整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風險，市場轉機需關注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結構性機會，尤其是基本面接近拐點的領域。在三季報業績預告和報告披露階段，重點關注：1)受益經濟修復和政策支持，并且對政策相對敏感的領域；2)三季報業績超預期或環比改善的高景氣領域；3)基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的板塊。

　　以下為其最新觀點：

　　摘要

　　10月中下旬將進入三季報業績披露高峰期。7月以來A股受內外多重因素影響表現偏弱，當前估值已重回歷史低位水平，市場交易額下降也反映情緒充分降溫，部分指標呈偏底部特征，中期市場機遇大于風險。未來兩周A股三季度業績預告和報告即將密集披露，在市場情緒相對低迷之際，業績有望超預期的企業可能受到更高關注。截至10月12日已披露預告的公司在4%左右，我們結合已披露預告和行業分析員自下而上預測，梳理業績可能超預期公司供投資者參考。

　　我們估算三季度非金融營收同比增速可能相比二季度有所回升。

　　我們自上而下測算A股三季度非金融營收同比增速可能在5%-10%左右，相比二季度或將有所回升；利潤端方面，盡管非金融整體盈利增速不一定相比中報顯著回升，但中下游行業盈利可能逐漸改善，尤其在中上游能源和原材料價格回落的背景下，中下游制造業利潤率有望出現改善拐點；金融板塊前三季度整體業績也有望較上半年有所改善。已有部分參考指標包括：

　　1)截至10月12日根據中金公司重點覆蓋A股公司不完全統計(約830多家)，整體覆蓋企業/金融/非金融三季度盈利增速預測為16.5%/7.3%/29.9%；

　　2)三季度以來分析師對A股2022年盈利預測整體小幅下修1個百分點，相比二季度的下修幅度已明顯收窄，部分上游行業盈利仍在上修，中下游制造和消費行業普遍下修幅度收窄；

　　3)2022年7-8月工業企業利潤累計增速為-9.4%，增速回落與上游能源和原材料的盈利增長面臨較高的基數有關。

　　結構上，關注中下游行業盈利趨勢改善。具體特征包括：

　　1) 能源和原材料行業盈利分化，基數效應下增速放緩。隨著大宗商品價格在二季度以來的分化，與宏觀關聯度較高的原材料價格已有所回落，可能反映在行業盈利增長回落，盡管能源價格仍維持高位，煤炭和石油石化盈利增長仍較強勁，但由于高基數原因我們預計增速將逐漸放緩。三季度以來，煤炭、石油石化和有色金屬的盈利預期仍在上修，但上修幅度已逐步放緩。

　　2)部分制造成長領域增長仍相對亮眼，但高增長賽道逐漸稀缺。三季度新能源汽車產業鏈和光伏產業鏈仍維持較高的景氣度，部分已披露業績預告的鋰電龍頭公司三季度盈利略超市場預期，由于基數原因各環節盈利增速普遍放緩，電氣設備盈利預期仍在上修。半導體等科技硬件盈利增長可能受全球周期拖累而有所回落。

　　3)下游消費仍受疫情影響，但邊際可能改善。消費行業雖然三季度仍受到局部疫情反復和地產下行的影響，但上游原材料成本回落可能有利于行業毛利率改善，而且受疫情影響程度也小于二季度，部分細分行業三季度有望逐步迎來盈利改善的拐點，分析師盈利預期下修幅度也明顯減緩。三季度農業板塊盈利增長可能出現反轉，增速相對較高。

　　分析師業績展望顯示有較多行業臨近拐點。分結構看：

　　1)能源、原材料行業：上游能源受海外供應風險支撐，煤炭、石油天然氣盈利能力仍有望維持高位，盈利增速因基數原因可能放緩；工業金屬以及中游的建材、化工和鋼鐵受價格下跌影響，三季報盈利可能面臨一定壓力，但市場對此預期已較為充分。三季報有望超預期的子領域可關注石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭。

　　2)中游領域：高景氣賽道三季報可能維持高增長，例如光伏隨著硅料產能釋放，光伏制造各環節開工率提升可能對業績影響偏正面；鋰電池可能迎來毛利率觸底反彈且需求能相對強勁；高端裝備需求維持高景氣且受宏觀環境影響小。傳統領域關注火電盈利同比和環比拐點可能出現，傳統機械則業績可能仍較為平淡。業績有望超預期的領域包括火電，電新中的鋰電池，機械中的鋰電設備和光伏設備等。

　　3)下游消費：三季度仍受局部疫情影響，但分析師普遍預期拐點臨近。農業受豬價反轉影響進入盈利兌現的周期；食品飲料中啤酒和速凍食品的盈利增長可能較好，白酒的三季報也預計保持韌性；汽車及零部件受益政策支持而盈利改善，但未來需關注需求的持續性；家電、輕工等受制于地產下行和成本漲價的行業，以及因疫情受損的餐飲旅游酒店可能仍處于業績底部區域。業績有望超預期的子領域包括養殖業，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等領域。

　　4)TMT領域：運營商具有較為確定的成長性；科技硬件、半導體等領域受手機需求疲弱的影響，景氣度整體偏弱，軟件和傳媒受疫情影響仍然較大。TMT各環節景氣度分化，業績可能超預期的領域包括科技硬件中的半導體設備、材料和功率器件等，運營商龍頭以及上游供應商。

　　5)金融地產：銀行業績預計維持平穩且符合預期；券商三季度雖然投資和經紀業務承壓，但相比上半年有望改善；保險板塊可能逐步迎來行業復蘇拐點。根據中金覆蓋股票和分析師預測的不完全統計，三季度盈利增速較高的是農業、有色金屬、零售、公用事業、節能環保和電力電氣設備等。

　　結合三季報業績關注三條投資主線。我們判斷市場經歷近期調整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風險，市場轉機需關注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結構性機會，尤其是基本面接近拐點的領域。在三季報業績預告和報告披露階段，重點關注：1)受益經濟修復和政策支持，并且對政策相對敏感的領域；2)三季報業績超預期或環比改善的高景氣領域；3)基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的板塊。

　　風險

　　實際業績與預期偏離幅度過大；企業進行跨季盈利調整可能導致預測值偏離。