中泰證券點評貴州茅臺：三季度穩健增長，預計為四季度留有余力

　　事件：貴州茅臺(行情600519,診股)公告2022年1-9月主要經營數據公告，經初步核算，2022年1-9月公司預計實現營業總收入897.85億元左右，同比增長16.5%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤443.99億元左右，同比增長19.1%左右。

　　三季度穩健增長，預計為四季度留有余力。根據公司公告和上半年業績，可推算22Q3預計實現營業總收入303.41億元，同增15.2%；預計實現歸母凈利潤146.05億元，同增15.8%，處于市場預期范圍內。從投放量看，根據i茅臺披露信息，截至9月28日的約半年時間里i茅臺投放約900萬瓶，我們預計較二季度投放量有明顯增加，預計三季度直營比例也將維持較高水平。飛天Q3傳統渠道精準投放，按進度完成，預計直營渠道飛天投放量增速與二季度接近?？紤]到21Q4基數較高，三季度留有余力，全年有望維持穩健的分季度增速。

　　庫存和價格保持健康，為四季度和明年打下堅實基礎。目前傳統渠道已完成10月打款，尚未發貨，9月配額已基本完成動銷，整體庫存較緊，飛天批價單三季度較為穩健，精品、年份酒庫存水平也較低。茅臺1935三季度茅臺1935傳統渠道投放量較上半年有一定縮減，同時針對茅臺1935進一步加大品鑒會、高端場所陳列等投入提升消費氛圍和產品認知度，預計四季度將繼續控量挺價，目前渠道利潤仍遠超千元價格帶競品，渠道推力較強。

　　深厚的渠道蓄水池是報表穩健增長的保障。雖有短暫的價格波動，但目前53度飛天、茅臺1935、43度飛天、生肖酒等產品渠道利潤豐厚，i茅臺也給經銷商提供了額外的利潤和流量，在今年白酒消費整體偏弱的趨勢下茅臺需求依然穩健，深厚的渠道蓄水池和配合度為茅臺推進改革和穩健增長提供了保障。

　　盈利預測及投資建議：我們預計公司2022-2024年營業總收入分別為1323/1530/1775億元，同比增長20.89%/15.67%/15.94%；凈利潤分別為648/762/892億元，同比增長23.52%/17.67%/16.95%，對應EPS分別為51.58/60.70/70.99元。

　　風險提示：高端酒動銷不及預期、疫情持續擴散帶來全球經濟下行風險、政策風險。