中泰證券點評藥明康德：業績略超預期，Q3恢復態勢顯著，看好全
摘要： 事件：2022年10月12日，公司發布2022年前三季度業績預告。2022年前三季度公司預計實現營業收入283.95億元，同比增長71.87%；歸母凈利潤73.78億元，
事件：2022年10月12日，公司發布2022年前三季度業績預告。2022年前三季度公司預計實現營業收入283.95億元，同比增長71.87%；歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.12%；扣非歸母凈利潤62.32億元，同比增長100.64%；經調整Non-IFRS歸母凈利潤67.72億元，同比增長77.92%。
業績略超預期，Q3恢復態勢顯著，全年持續高增可期。分季度看，2022Q3公司預計實現營業收入106.4億元，同比增長77.8%；歸母凈利潤27.4億元，同比增長209.1%；扣非歸母凈利潤23.8億元，同比增長143.3%；經調整Non-IFRS歸母凈利潤24.7億元，同比增長81.9%；盈利能力上看，2022Q3歸母凈利率25.8%（+11.0pp），扣非凈利率22.4%（+6.0pp），Non-IFRS歸母凈利率23.2%（-1.9pp），我們預計業績加速增長及歸母增速快于扣非及Non-IFRS歸母主要系：①CRDMO及CTDMO戰略實施順利，訂單需求旺盛，主業持續強勁；②小分子CDMO“追隨并贏得分子”商業模式迎來收獲期，新產能及商業化訂單持續釋放，產能利用率持續提升，規模效應進一步體現；③2022前三季度 H股可轉股債券衍生金融工具部分的非現金賬面公允價值變動凈收益6.17億元（+142.0%）；④2022前三季度公司所投資標的產生的公允價值變動和投資收益3.98億元（-78.7%）所致。同時，源于訂單飽滿、產能持續釋放，我們預計全年有望實現68-72%的收入高速增長。
五大板塊持續發力，長期成長可期。1）化學業務（WuXi Chemistry）：“端到端、一體化”CRDMO商業模式持續兌現：①小分子藥物發現服務（R）：作為前端漏斗持續引流項目，為后端不斷高增奠定基礎。②CDMO（工藝研發和生產）：“追隨并贏得分子”進展順利，2022H1研發管線總計2010個項目（+42.3%），包括43個商業化（+34.4%），疊加新產能不斷釋放，有望迎來新一輪高速成長期；2）測試業務（WuXi Testing）：①實驗室分析及測試服務：藥械檢測全面，后續隨新產能逐步投產后持續高增可期；②臨床CRO及SMO：SMO規模優勢顯著，同CDS相互引流有望帶來新增量。3）生物學業務（WuXi Biology）：模型儲備豐富，伴隨疫情常態化、實驗室產能不斷擴張，我們預計增長有望快速恢復。4）細胞與基因治療CTDMO（WuXi ATU）：先發優勢享受行業紅利，國內增長迅猛，海外疫情恢復后有望重歸快速增長軌道。5）國內新藥研發服務部（WuXi DDSU）：首個銷售分成項目申報NDA，有望逐步享受新藥成功收益。
盈利預測與投資建議：考慮公司2022年訂單飽滿，商業化項目有望持續落地，我們預計2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83億元，同比增長60.75%、19.71%、23.17%，歸母凈利潤84.85、98.91和128.92億元，同比增長66.46%、16.57%、30.34%。公司所處賽道高景氣，“一體化、端到端”策略有望夯實競爭壁壘，驅動公司長期快速增長。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險、匯率波動風險。
WuXi
